Financial Analyst/Content Writer, RADEX MARKETS
Lawrence J. came from a strong technical and engineering background before pivoting into a more financial role later on in his career. Always interested in international finance, Lawrence is experienced in both traditional markets as well as the emerging crypto markets. He now serves as the financial writer for RADEX MARKETS.
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非农就业数据（NFP）是财经日历上最具影响力的事件之一。每个月的第一个星期五，交易员们总是紧盯着屏幕，期待着美国劳动力市场的最新数据。显然，这份报告对许多人乃至整个金融市场都至关重要。既然如此，质疑这些数据到底有多可靠，也是合情合理的。
NFP 数据在初次发布后会经历一系列修订。第一个星期五公布的是对上个月新增就业人数的初步估计。一个月后，该数据会进行第一次修正。再过一个月，数据会进行第二次修正。除了这些月度修订之外，美国劳工统计局（BLS）每年夏天还会公布一次初步的年度基准修订，大约六个月后再公布最终的基准修订。一次初值公布，两次月度修订，两次基准调整。
不同数据之间通常会有多大的差距？有时候，用「差距」这个词根本不足以形容，称之为「鸿沟」可能更贴切。NFP 数据在初次发布后总是会经历大幅修订，但过去几年的情况糟糕到几乎让最初公布的数据毫无用处。在 2023 年 4 月至 2024 年 3 月期间，最初报告美国新增了 290 万个就业岗位，但这一数字在最终基准调整时被向下修正了 58.9 万个。乍一看，这是一个相当严厉的修正，但随后的时期更是错得离谱。在 2024 年 4 月至 2025 年 3 月期间，初步估计报告新增了 180 万个就业岗位，但在最终统计中却向下修正了 89.8 万个。
这意味着 2024 年的 NFP 初值报告将美国新增就业人数高估了一倍。这不仅打破了当时劳动力市场正在复苏的主流叙事，也让人对美联储妥善制定货币政策的能力产生质疑。如果美联储是基于错误的数据做出决策，那么这些决策到底有多可靠？为这家中央银行辩护的话，与美国目前 1.6 亿的就业人口相比，100 万个就业岗位的缺口并不算灾难性，误差率仅为 0.6%。而且美联储确实也依赖 BLS 以外的其他信息来源。话虽如此，货币当局仍然（哪怕只是部分地）依赖于不正确的数据。问题依然存在：为什么非农就业的初步估计数据会如此糟糕？
弄清楚到底有多少人拥有工作并不像想象中那么容易。人们可能会认为，政府可以通过查询某个国家数据库来获得可靠的数字，但事实并非如此。通常，负责汇编此类信息的机构使用调查数据来得出结论。这简单到只需询问企业其工资单上有多少员工（机构调查），以及询问家庭其中目前有多少人就业（家庭调查）。这看起来很原始，但这是大多数国家数据收集的基础。问题在于，机构调查提供的数据和家庭调查提供的数据之间有时存在巨大差异。另一个问题是，这些方法难以捕捉日益普遍的「灰色地带」工作，例如自由职业、远程工作、零工经济岗位，所有这些在新冠疫情期间及之后变得更加普遍。最后一个问题是近期调查回复率的崩溃，过去回复率在 80% 到 90% 左右，但随后已降至 50% 左右，让美国劳工统计局在很大程度上犹如盲人摸象。这增加了对模型构建的依赖，而这显然不是最优解。
这就是基准调整存在的原因。年度修订不再依赖调查和建模，而是依靠更可靠的数据源，例如税务记录和人口普查数据。整理这些「硬数据」需要更多时间，因此需要更长的时间周期。
当然，上述内容都未能解决 NFP 初值报告可信度的问题。如果就业人数在以后可能会被减半或翻倍，那为什么还要关注初次发布的数据呢？对交易员而言，其重要性源于被计入定价的预期数据与未被计入定价的实际数据之间的差异，从而构成了可交易的事件。但就更广泛的宏观经济环境而言，此类数据发布并没有发挥应有的作用，因此理应受到质疑。
非农就业报告还提供了另一项关键的经济数据：失业率。在这方面，情况可以说变得更糟了。失业率的定义是失业人数除以劳动力总数。劳动力通常被定义为 16 岁以上的人口，减去退休人员、学生、军人、看护人员、被收容人员，最后还有丧失信心（气馁）的工人。丧失信心的工人是指任何想要工作但在过去四周内没有积极寻找工作的人。这能怪他们吗？
在计算失业率时，丧失信心的工人不被考虑在内，这会使这些数据看起来比实际情况更好。以美国为例，劳动力参与率目前为 62%，这意味着超过三分之一的成年人口根本不被算作劳动力的一部分。几乎 40% 的美国人口对劳动力市场表面上的健康或不健康毫无影响。那可是超过 1 亿人。
他们中的许多人已退休、正在接受高等教育或忙于抚养孩子，但还有数以百万计的人并非如此。BLS 试图通过 U-6 失业率来提供一个更现实的统计数据，该数据涵盖了更广泛的人群，但即便如此，它也未能将在外失业超过十二个月的人包括在内。就像对待人力资源部门一样，简历上有一年的空白期就等于判了死刑。
在就业数据方面，大量人口消失在统计学的「无人区」中，这进一步削弱了人们对提供这些数据的 NFP 报告的信心。事实是，越来越多的人不仅放弃了寻找工作，而且放弃了以任何形式参与社会。这些人是隐形的。这些人不会出现在经济图表、人口统计表、人口普查调查、选举投票或作为营销目标中。这些人处于破裂的社会契约的另一端，也许永远不会再被看到。这是一个比基本失业率所暗示的要大得多的问题。
非农就业数据长期以来一直是财经日历的支柱，但如果底层数据继续如此不准确，那么人们最终将不再关注它。这还没有发生，但总有一天，这类报告缺乏可信度会让各大机构耸耸肩表示不感兴趣，转而关注修订后的发布内容和替代数据源。交易员们也很快就会紧随其后。
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