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价格走势和消息面背道而驰，你却看不出原因。数据明明亮眼，图表也很干净，货币对却一路下跌。在交易中，市场情绪指的就是投资者与交易者在某个时间点，对特定市场、货币或资产抱持的整体感受或态度，它往往能解释新闻标题解释不了的行情。
在外汇市场，情绪要从持仓与风险偏好来解读，而不是看股价。本文说明什么是市场情绪、如何用真实的指标解读它，以及如何搭配止损与明确的风险金额来交易。
市场情绪是交易者对某个市场的整体心态，通常分为看涨、看跌与中性。衡量的方式包括 CFTC 交易者持仓报告这类持仓数据、调查，以及波动率指标。它之所以重要，是因为拥挤的持仓会把价格推得比消息本身所暗示的更远，而当群众改变想法时，又会急速反转。
用实时报价对照市场情绪。
在真实平台上练习解读。
市场情绪会推动价格，是因为交易者在数据证实之前，就先依照自己的预期行动。整个机制分成三步：
有两个相关的用语值得分清楚。交易情绪（trading sentiment）描述的是市场的整体气氛；交易者情绪（trader sentiment）描述的则是散户与机构交易者实际的持仓方向，是做多还是做空。在外汇市场，这种气氛通常表现为风险偏好（risk-on）或风险规避（risk-off）的行为，资金也随之在避险货币与高收益货币之间流动。
| 情绪状态 | 典型的价格表现 | 外汇资金通常流向 | 交易者常见的反应 |
|---|---|---|---|
| 看涨／风险偏好 | 风险资产稳步上涨，回调幅度浅 | 流入澳元、纽元等高收益货币 | 逢低买进，续抱顺势仓位 |
| 看跌／风险规避 | 急跌，波动率突然飙升 | 流入日元、瑞郎、美元等避险货币 | 降低风险、收紧止损、寻找做空机会 |
| 中性 | 价格区间震荡，信号分歧 | 没有明显偏好 | 做区间交易，或等待催化因素 |
风险偏好（risk-on）指的是交易者愿意持有可能快速贬值的资产，资金因此流入股票与澳元、纽元等高收益货币。风险规避（risk-off）则相反：恐惧主导市场，波动率上升，资金转入日元、瑞郎、美元等避险货币。VIX 上升，是市场气氛转为风险规避时最受关注的信号。
案例：英国脱欧与英镑。2016 年 6 月英国公投结果出炉的那一晚，对经济不确定性的恐惧蔓延，GBP/USD 在几个小时内从 1.50 附近跌到约 1.32。接下来几个月，在任何经济数据改变之前，关于谈判的新闻与传言就一再牵动英镑，这正是情绪主导的市场会有的样子。
市场情绪指标把群众的心态变成可以核查的数字。每一种指标衡量的东西不同、更新速度也不同，所以交易者通常会搭配两到三种，而不是只看单一读数。最常用的七种是：
下表把它们并排比较，让你看出每一种指标衡量什么、更新多快、适合谁：
| 指标 | 衡量什么 | 如何解读 | 更新频率与落后程度 | 最适合 | 免费来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| CFTC 交易者持仓报告（COT） | 大型投机者与商业避险者的期货仓位 | 净仓位偏向某一边，代表交易可能已经拥挤 | 每周：统计至周二，周五公布 | 波段与头寸交易者 | CFTC 官网 |
| 散户客户持仓 | 某家经纪商的客户在某个货币对上做多或做空的比例 | 某一边占绝大多数时，常被当成反向信号 | 盘中持续更新；只涵盖单一经纪商的客户 | 短线与波段交易者 | 经纪商平台与网站 |
| VIX | 标普 500 未来 30 天的预期波动率 | VIX 上升代表恐惧与风险规避的资金流向 | 美股交易时段实时更新 | 判读全球风险偏好 | Cboe |
| 看跌／看涨期权比率 | 看跌期权成交量相对于看涨期权成交量 | 比值偏高代表交易者正在买进保护 | 每日 | 确认风险规避的走势 | Cboe |
| CNN 恐惧与贪婪指数 | 由七项股市指标合成，分数从 0 到 100 | 读数低代表恐惧，读数高代表贪婪 | 每日 | 快速掌握股市气氛 | CNN Business |
| AAII 投资者情绪调查 | 美国个人投资者看涨、看跌与中性的比例 | 读数远离长期平均时，可能代表情绪已到极端 | 每周 | 较长期的背景参考 | AAII |
| 外汇期权风险逆转 | 某个货币对的看涨期权相对于看跌期权的价格 | 比较贵的那一边，显示交易者正在花钱防范哪一个方向的走势 | 每日 | 个别货币对的持仓状况 | 财经新闻与数据服务 |
什么才算「极端」读数，各家来源不同，也会随时间改变，所以各家公布的水平只能当作参考，而不是固定的触发条件。RSI、移动平均线等技术工具可以从价格看出乐观或悲观，但它们衡量的是动能，不是持仓。
外汇市场情绪由少数几股反复出现的力量塑造。下面每一项都用同样的方式说明：它是什么、如何牵动市场，以及交易者可以怎么运用。
经济数据指的是定期公布、用来衡量一国经济的数字：通胀、就业、成长与零售销售。市场反应的是公布值与市场共识预测之间的落差，而不是数字本身，所以结果如果只是符合预期，往往几乎不会有行情。根据英国国家统计局（ONS）的资料，英国 CPI 通胀率在 2022 年 10 月达到 11.1% 的高峰，是约 40 年来最高；由于每一次高于预测的数字都推升了进一步加息的预期，英镑反而在这些原本看似利空的数据上出现买盘。
对交易者来说，实际的用途在于时机与仓位大小。掌握数据公布的日历，就知道情绪最可能在什么时候转变；这也是许多交易者会在重要数据公布前先布局、并在公布前几分钟缩小仓位的原因，因为那时点差会扩大，GBP/USD 的第一波反应在稳定下来之前可能就走了 40 到 80 点。依我们的经验，英国 CPI 公布后的前五分钟是最不适合下判断的时候：不只一次，货币对先依标题数字朝一个方向走了 50 点，等市场读完核心数据后又把整段走势全部吐回，所以我们交易台的规则是等 15 分钟 K 线收盘之后才加码。
利差是两国政策利率之间的差距，也是中期汇率资金流向最大的单一驱动因素。资金倾向流向利息较高的货币，只要市场预期这个差距会维持或扩大，该货币就会在数周到数月之间走升。真正每天牵动情绪的不是目前的利差，而是预期中的利差：只要有迹象显示某一家央行会比另一家加息更快，货币对就可能在任何决议出炉之前先动起来。
交易者用利差判断货币对的哪一边拥有结构性的顺风，接着观察利率预期（通常看市场对未来几次会议的定价），寻找情绪即将转向的早期迹象。顺着利差预期扩大方向的交易，背后有情绪支撑；逆着它的交易，就需要更充分的理由。
地缘政治事件包括战争、选举、制裁与贸易争端，它们是通过不确定性影响情绪，而不是通过任何可以衡量的数据。当事件的结果不明朗，大型参与者会降低风险敞口，把资金移往被视为避险的货币，通常是日元、瑞郎与美元，而澳元这类高收益货币与新兴市场货币则遭到抛售。行情可能因为一则新闻而启动，又因为下一则新闻而反转，所以这是最难预测的情绪来源。
有两个例子可以说明这种模式。2022 年 2 月 24 日俄罗斯入侵乌克兰当天，EUR/USD 在欧洲早盘下跌超过 100 点，美元、瑞郎与日元获得买盘，而且因为能源供应的疑虑持续占据新闻版面，欧元接下来几周表现持续落后。离英国更近的例子，是 2022 年 9 月 23 日的英国迷你预算案：它是政治事件而不是数据公布，但因为交易者质疑英国财政政策的可信度，GBP/USD 在随后的周一跌到 1.035 附近的历史低点，直到英格兰银行出手买进英国国债之后才稳定下来。
交易者对这类事件的运用是防守性的。日历上的紧张情势升温，就是缩小仓位、放宽止损以容纳新闻引发的急涨急跌，或是在最受事件影响的货币对上暂时观望的理由；同时要把任何避险货币的涨势，都看成一种在不确定性消除后同样会快速消退的情绪。依我们的经验，这几周代价最高的错误不是选错方向，而是维持平常的仓位大小：迷你预算案后的那个周一，GBP/USD 上一笔 40 点的止损，在伦敦盘开盘后第一个小时内就被一段与图表毫无关系的走势扫掉。
央行政策涵盖利率决议本身、随附的声明，以及对未来会议的指引。情绪因指引而转变的程度大于决议本身，因为决议在公布时通常已经反映在价格里。英格兰银行在 2023 年 8 月把基准利率升到 5.25%，是2008 年以来的最高水准；在整个加息循环中，每一次会议对英镑的影响，都取决于措辞暗示的是还会继续加息，还是暂停。
对交易者来说，有用的习惯是把这次的声明拿来和上一次对照。关于通胀或成长的一句话改了，就可能在几分钟内翻转持仓，所以这种比对能在价格反应完之前告诉你群众可能往哪一边靠，也能看出手上的交易现在是顺着央行还是逆着央行。我们在决议日会把上一次的英格兰银行声明开在第二个窗口；2023 年 8 月那次会议让我们学到原因：那次加息完全在预期之内，英镑却还是下跌，完全是因为票数分歧，以及对后续加息较为软化的措辞，而这些从标题上是看不出来的。
企业财报是上市公司的季度业绩，它对外汇的影响是间接的。财报季表现强劲会推升股市，进而鼓励承担风险、支撑高收益货币；财报疲弱则相反。这种影响是通过股市资金流向与风险偏好传导到货币，而不是因为某家公司与某个货币对之间有任何直接关联。
交易者把财报季当成判断风险偏好的背景，而不是进场信号。实际的检查方式是看主要指数在财报季期间是涨是跌，因为这能告诉你整体气氛比较可能支持外汇的风险偏好仓位还是风险规避仓位。
风险偏好是市场持有可能快速贬值资产的意愿，波动率则是价格变动的速度。两者方向相反：市场平静时，交易者倾向买进高收益货币、卖出避险货币；而波动率一旦飙升，这些资金流向会在几个小时内反转。VIX 突然跳升，往往是这种切换最早出现的迹象，通常比货币对本身大幅移动还早。
交易者把波动率当成仓位大小与策略选择的过滤条件。低波动有利于在高收益货币对上做套息与顺势仓位；波动率上升则是缩小仓位、偏向避险货币对、并预期需要更宽止损的信号，因为在平静市场里有效的止损距离，到了剧烈波动的市场就会被噪音扫到。
新闻与媒体涵盖从通讯社快讯到社交媒体帖子的一切，它们牵动情绪的方式，是让某种解读传播得比事实本身的变化还快。一则标题可以在几分钟内引发一波买盘或卖压，而且因为许多参与者同时对同一个来源做出反应，行情幅度往往大于背后信息所能支撑的程度。等到细节被读完，这段行情多半会消退。
交易者的原则是查证来源，并等价格确认。如果一则标题造成急涨或急跌，随后收盘又回到先前的区间内，那只是情绪波动，不是趋势改变；交易第二段走势而不是第一段，就能避开在新闻行情中最常见的站错边情况。
技术指标不会制造情绪，但会把情绪记录下来。一连串更高的高点会累积乐观情绪，因为每一个新高都确认买方愿意付出更高的价格；而在同一个阻力位一再失败，则会让气氛转趋谨慎，因为交易者会认定走势已经停滞。整数关卡与广受关注的移动平均线也有同样的作用，因为有够多的参与者对它们做出反应，这种反应就成了自我实现。
交易者用图表信号来确认持仓数据所暗示的方向。当 COT 报告显示极端读数，而价格接着朝反方向突破关键价位时，两种读数一致，信号就比单看任何一种都强；如果持仓已经拥挤，图表却还在不断创新高，就代表这个极端还不到可以反向操作的时候。
情绪分析是分析市场的第三种方法，与基本面分析、技术分析并列。三者各自回答不同的问题，下表把它们并排比较。
| 面向 | 情绪分析 | 基本面分析 | 技术分析 |
|---|---|---|---|
| 观察什么 | 交易者的心态与持仓 | 经济数据与央行政策 | 价格、形态与成交量 |
| 回答的问题 | 群众目前怎么布局？ | 这个货币应该值多少？ | 价格在哪里、什么时候移动？ |
| 时间跨度 | 数天到数周 | 数周到数年 | 数分钟到数周 |
| 常用工具 | COT、散户持仓、VIX、调查 | CPI、就业数据、利率决议、GDP | 移动平均线、RSI、支撑与阻力 |
| 主要弱点 | 极端状态可能持续得比预期久 | 对突然的情绪转变反应较慢 | 只显示价格在动，不说明原因 |
三者搭配使用时，基本面指出方向，情绪显示这笔交易已经有多拥挤，技术分析则负责抓进场时机。表中列出的是最常出现的工具，其中四个值得先定义清楚，因为下文还会再提到。
交易者持仓报告是 CFTC 每周发布的报告，显示大型投机者与商业避险者在期货市场的仓位。当净仓位明显偏向某一边，交易者会把它解读为这笔交易已经变得拥挤。
VIX 是 Cboe 编制的指数，反映标普 500 未来 30 天的预期波动率，常被称为恐慌指数。VIX 上升代表风险规避的环境，在外汇市场通常意味着资金流入日元、瑞郎与美元。
消费者价格指数衡量家庭支付的价格在一年间的变化。在英国，它由 ONS 每月公布，也是英格兰银行通胀目标所依据的数字，所以公布值高于或低于预测，都会牵动利率预期与英镑。
相对强弱指标是一种数值介于 0 到 100 的动能指标，用来比较近期的涨幅与跌幅。读数高于 70 或低于 30 会被解读为超买或超卖，但它描述的是价格动能，而不是交易者的持仓状况。
市场情绪指标适合能够等待确认的交易者，但不适合想靠单一信号就行动的人。它们对持仓数天到数周的波段与头寸交易者最有用，因为 COT 报告这类每周数据刚好符合这样的节奏。极短线交易者，以及只依赖单一读数的新手，则要特别小心。下表把每种指标与最适合的交易者配对：
| 交易者类型 | 持仓时间 | 适合的指标 | 需谨慎看待的指标 |
|---|---|---|---|
| 剥头皮交易者或日内交易者 | 数分钟到数小时 | 散户客户持仓、美股时段的 VIX | COT 与 AAII 调查，两者都是每周更新 |
| 波段交易者 | 数天到数周 | COT、散户持仓、外汇风险逆转 | 恐惧与贪婪指数，它追踪的是股市而不是货币 |
| 头寸交易者 | 数周到数月 | COT、AAII 调查、利率预期 | 盘中散户持仓，在这个时间跨度下噪音太多 |
| 新手 | 不限 | 一个持仓数据来源，加上价格确认 | 任何单独使用的单一读数 |
下面这些实务上的限制，说明了为什么需要这些提醒。
阅读更多：交易风格:哪一种适合英国交易者
市场情绪可以顺着群众交易，也可以逆着群众交易。下面每一种策略在进场前，都需要一个进场条件与一个确认信号。
当情绪与价格方向一致时，顺着主流气氛的方向交易。
阅读更多：趋势交易策略：如何使用指标与实战案例
当持仓走到极端时，与群众反向交易。
依我们的经验，这是最会惩罚没耐心的策略。曾经有一次，75% 的客户做空 EUR/GBP 的读数维持了三周，而货币对仍持续下跌；只凭读数就提早进场做多的两笔交易各亏了 30 点，之后价格突破才终于出现，交易也才开始盈利。这个读数对群众的判断是对的，但它完全没有透露时机。
当气氛从某个极端往中性移动时，交易这个转折。
交易市场预期与实际公布结果之间的落差。
这笔反向交易使用的是示意价格，不是实时报价。散户持仓显示多数客户做空 EUR/GBP，读数已到极端，随后价格收盘站上近期的阻力位，提供了技术面的确认。
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 账户资金 | £2,000 |
| 单笔风险（1%） | £20 |
| 进场（买进 EUR/GBP） | 0.8450 |
| 止损 | 0.8420（30 点） |
| 止盈 | 0.8510（60 点） |
| 仓位大小 | 0.06 手（每点 £0.60） |
| 达到目标价的结果 | +£36 |
| 触及止损的结果 | −£18 |
在 EUR/GBP 上，每 1,000 单位的一点价值为 £0.10。以 £20 的风险金额与 30 点的止损计算，最大仓位是每点 £0.67，向下取整为 0.06 手、每点 £0.60，所以实际风险是 £18，也就是账户的 0.9%。风险回报比为 1:2。
如果达到目标价，交易者盈利 £36，并记录是哪一个情绪读数与确认信号促成这笔交易。如果触及止损，亏损为 £18，而且只要情绪仍处于极端，交易者就不再进场；第二次进场需要的是新的价格突破，而不是更强的信念。
把情绪纳入策略时，最有效的做法是一套简短、可重复的流程。每个步骤最后一句话的条件达成，就算完成该步骤。
决定情绪要用来顺势、反向操作极端状态，还是只当成过滤条件。当你用一句话把这个角色写进交易计划，这一步就完成了。
选出少数几个符合你时间周期的指标，例如用 COT 看每周的背景、用散户持仓找进场点。当你知道每个读数从哪里来、什么时候更新，这一步就完成了。
在依任何情绪读数行动之前，都要求有价格或基本面的信号。当每一条进场规则都同时写明情绪条件与确认信号，这一步就完成了。
记录你依情绪信号所做的每一笔交易结果，包括失败的。当你至少检讨过 20 笔有纪录的信号，并调整了没有效果的规则，这一步就完成了。
阅读更多：如何制定盈利的交易计划：资深交易员指南
依情绪交易会带来特定的风险，而每一种风险都有对应的处理方式。每一笔交易在开仓之前都应该先设好止损。在英国，FCA 把零售客户在主要货币对上的杠杆限制在 30:1，并要求差价合约业者披露零售账户亏损的比例。
阅读更多：什么是止损单以及如何设置
会。社交媒体让新闻与意见快速传播，可以在几分钟内改变群众的心态，但它也会增加噪音，需要用价格走势来查证。
会。风险偏好与风险规避的气氛会牵动原油、黄金等大宗商品，这些走势又会传导到澳元、加元、纽元等商品货币。
在外汇方面，CFTC 交易者持仓报告与散户持仓数据最广为使用，英国交易者也可以参考受 FCA 监管的差价合约业者针对英镑货币对公布的持仓数据。VIX 这类波动率指标在所有市场都有帮助，而每个市场也有自己的衡量方式：黄金通常跟随实质收益率与风险规避的资金流向，加密货币跟随资金费率与交易所资金流向，英国指数差价合约则跟随富时 100 指数与英格兰银行的利率预期。
有。CFTC 每周免费发布交易者持仓报告，许多经纪商也免费提供主要货币对的散户持仓数据。
无法可靠地预测。极端读数显示群众的布局位置，可以提醒可能出现反转，但不会告诉你反转什么时候发生。
不建议。情绪最适合当成其中一项依据，搭配技术面确认，并在每一笔交易都设止损。
市场情绪就是群众的心态，可以通过持仓数据、调查与风险偏好来解读，而且在价格确认了读数所暗示的方向时最有效。指标告诉你一笔交易有多拥挤；图表告诉你这群人什么时候开始亏损。
实际运用时，先在你交易的货币对上查看一个情绪读数，等待与它方向一致的价格突破，再把仓位大小控制在风险不超过账户的 1%。我们认为，情绪最有价值的地方在于提醒你某笔交易已经变得拥挤，而不是单独当成信号使用。
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