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價格走勢和消息面背道而馳，你卻看不出原因。數據明明亮眼，圖表也很乾淨，貨幣對卻一路下跌。在交易中，市場情緒指的就是投資人與交易者在某個時間點，對特定市場、貨幣或資產抱持的整體感受或態度，它往往能解釋新聞標題解釋不了的行情。
在外匯市場，情緒要從持倉與風險偏好來解讀，而不是看股價。本文說明什麼是市場情緒、如何用真實的指標解讀它，以及如何搭配停損與明確的風險金額來交易。
市場情緒是交易者對某個市場的整體心態，通常分為看漲、看跌與中性。衡量的方式包括 CFTC 交易者持倉報告這類持倉數據、調查，以及波動率指標。它之所以重要，是因為擁擠的持倉會把價格推得比消息本身所暗示的更遠，而當群眾改變想法時，又會急速反轉。
用即時報價對照市場情緒。
在真實平台上練習解讀。
市場情緒會推動價格，是因為交易者在數據證實之前，就先依照自己的預期行動。整個機制分成三步：
有兩個相關的用語值得分清楚。交易情緒（trading sentiment）描述的是市場的整體氣氛；交易者情緒（trader sentiment）描述的則是散戶與機構交易者實際的持倉方向，是做多還是做空。在外匯市場，這種氣氛通常表現為風險偏好（risk-on）或風險趨避（risk-off）的行為，資金也隨之在避險貨幣與高收益貨幣之間流動。
| 情緒狀態 | 典型的價格表現 | 外匯資金通常流向 | 交易者常見的反應 |
|---|---|---|---|
| 看漲／風險偏好 | 風險資產穩步上漲，回檔幅度淺 | 流入澳幣、紐幣等高收益貨幣 | 逢低買進，續抱順勢部位 |
| 看跌／風險趨避 | 急跌，波動率突然飆升 | 流入日圓、瑞郎、美元等避險貨幣 | 降低風險、收緊停損、尋找做空機會 |
| 中性 | 價格區間震盪，訊號分歧 | 沒有明顯偏好 | 做區間交易，或等待催化因素 |
風險偏好（risk-on）指的是交易者願意持有可能快速貶值的資產，資金因此流入股票與澳幣、紐幣等高收益貨幣。風險趨避（risk-off）則相反：恐懼主導市場，波動率上升，資金轉入日圓、瑞郎、美元等避險貨幣。VIX 上升，是市場氣氛轉為風險趨避時最受關注的訊號。
案例：英國脫歐與英鎊。2016 年 6 月英國公投結果出爐的那一晚，對經濟不確定性的恐懼蔓延，GBP/USD 在幾個小時內從 1.50 附近跌到約 1.32。接下來幾個月，在任何經濟數據改變之前，關於談判的新聞與傳言就一再牽動英鎊，這正是情緒主導的市場會有的樣子。
閱讀更多：做多與做空比較：如何像專業交易者一樣操作
市場情緒指標把群眾的心態變成可以查核的數字。每一種指標衡量的東西不同、更新速度也不同，所以交易者通常會搭配兩到三種，而不是只看單一讀數。最常用的七種是：
下表把它們並排比較，讓你看出每一種指標衡量什麼、更新多快、適合誰：
| 指標 | 衡量什麼 | 如何解讀 | 更新頻率與落後程度 | 最適合 | 免費來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| CFTC 交易者持倉報告（COT） | 大型投機者與商業避險者的期貨部位 | 淨部位偏向某一邊，代表交易可能已經擁擠 | 每週：統計至週二，週五公布 | 波段與部位交易者 | CFTC 官網 |
| 散戶客戶持倉 | 某家經紀商的客戶在某個貨幣對上做多或做空的比例 | 某一邊占絕大多數時，常被當成反向訊號 | 盤中持續更新；只涵蓋單一經紀商的客戶 | 短線與波段交易者 | 經紀商平台與網站 |
| VIX | 標普 500 未來 30 天的預期波動率 | VIX 上升代表恐懼與風險趨避的資金流向 | 美股交易時段即時更新 | 判讀全球風險偏好 | Cboe |
| 賣權／買權比 | 賣權成交量相對於買權成交量 | 比值偏高代表交易者正在買進保護 | 每日 | 確認風險趨避的走勢 | Cboe |
| CNN 恐懼與貪婪指數 | 由七項股市指標合成，分數從 0 到 100 | 讀數低代表恐懼，讀數高代表貪婪 | 每日 | 快速掌握股市氣氛 | CNN Business |
| AAII 投資人情緒調查 | 美國個人投資人看漲、看跌與中性的比例 | 讀數遠離長期平均時，可能代表情緒已到極端 | 每週 | 較長期的背景參考 | AAII |
| 外匯選擇權風險逆轉 | 某個貨幣對的買權相對於賣權的價格 | 比較貴的那一邊，顯示交易者正在花錢防範哪一個方向的走勢 | 每日 | 個別貨幣對的持倉狀況 | 財經新聞與數據服務 |
什麼才算「極端」讀數，各家來源不同，也會隨時間改變，所以各家公布的水位只能當作參考，而不是固定的觸發條件。RSI、移動平均線等技術工具可以從價格看出樂觀或悲觀，但它們衡量的是動能，不是持倉。
外匯市場情緒由少數幾股反覆出現的力量塑造。下面每一項都用同樣的方式說明：它是什麼、如何牽動市場，以及交易者可以怎麼運用。
經濟數據指的是定期公布、用來衡量一國經濟的數字：通膨、就業、成長與零售銷售。市場反應的是公布值與市場共識預測之間的落差，而不是數字本身，所以結果如果只是符合預期，往往幾乎不會有行情。根據英國國家統計局（ONS）的資料，英國 CPI 通膨率在 2022 年 10 月達到 11.1% 的高峰，是約 40 年來最高；由於每一次高於預測的數字都推升了進一步升息的預期，英鎊反而在這些原本看似利空的數據上出現買盤。
對交易者來說，實際的用途在於時機與部位大小。掌握數據公布的行事曆，就知道情緒最可能在什麼時候轉變；這也是許多交易者會在重要數據公布前先布局、並在公布前幾分鐘縮小部位的原因，因為那時點差會擴大，GBP/USD 的第一波反應在穩定下來之前可能就走了 40 到 80 點。依我們的經驗，英國 CPI 公布後的前五分鐘是最不適合下判斷的時候：不只一次，貨幣對先依標題數字朝一個方向走了 50 點，等市場讀完核心數據後又把整段走勢全部吐回，所以我們交易檯的規則是等 15 分鐘 K 線收盤之後才加碼。
利差是兩國政策利率之間的差距，也是中期匯率資金流向最大的單一驅動因素。資金傾向流向利息較高的貨幣，只要市場預期這個差距會維持或擴大，該貨幣就會在數週到數月之間走升。真正每天牽動情緒的不是目前的利差，而是預期中的利差：只要有跡象顯示某一家央行會比另一家升息更快，貨幣對就可能在任何決議出爐之前先動起來。
交易者用利差判斷貨幣對的哪一邊擁有結構性的順風，接著觀察利率預期（通常看市場對未來幾次會議的定價），尋找情緒即將轉向的早期跡象。順著利差預期擴大方向的交易，背後有情緒支撐；逆著它的交易，就需要更充分的理由。
地緣政治事件包括戰爭、選舉、制裁與貿易爭端，它們是透過不確定性影響情緒，而不是透過任何可以衡量的數據。當事件的結果不明朗，大型參與者會降低曝險，把資金移往被視為避險的貨幣，通常是日圓、瑞郎與美元，而澳幣這類高收益貨幣與新興市場貨幣則遭到拋售。行情可能因為一則新聞而啟動，又因為下一則新聞而反轉，所以這是最難預測的情緒來源。
有兩個例子可以說明這種模式。2022 年 2 月 24 日俄羅斯入侵烏克蘭當天，EUR/USD 在歐洲早盤下跌超過 100 點，美元、瑞郎與日圓獲得買盤，而且因為能源供應的疑慮持續占據新聞版面，歐元接下來幾週表現持續落後。離英國更近的例子，是 2022 年 9 月 23 日的英國迷你預算案：它是政治事件而不是數據公布，但因為交易者質疑英國財政政策的可信度，GBP/USD 在隨後的週一跌到 1.035 附近的歷史低點，直到英格蘭銀行出手買進英國公債之後才穩定下來。
交易者對這類事件的運用是防守性的。行事曆上的緊張情勢升溫，就是縮小部位、放寬停損以容納新聞引發的急漲急跌，或是在最受事件影響的貨幣對上暫時觀望的理由；同時要把任何避險貨幣的漲勢，都看成一種在不確定性消除後同樣會快速消退的情緒。依我們的經驗，這幾週代價最高的錯誤不是選錯方向，而是維持平常的部位大小：迷你預算案後的那個週一，GBP/USD 上一筆 40 點的停損，在倫敦盤開盤後第一個小時內就被一段與圖表毫無關係的走勢掃掉。
央行政策涵蓋利率決議本身、隨附的聲明，以及對未來會議的指引。情緒因指引而轉變的程度大於決議本身，因為決議在公布時通常已經反映在價格裡。英格蘭銀行在 2023 年 8 月把基準利率升到 5.25%，是2008 年以來的最高水準；在整個升息循環中，每一次會議對英鎊的影響，都取決於措辭暗示的是還會繼續升息，還是暫停。
對交易者來說，有用的習慣是把這次的聲明拿來和上一次對照。關於通膨或成長的一句話改了，就可能在幾分鐘內翻轉持倉，所以這種比對能在價格反應完之前告訴你群眾可能往哪一邊靠，也能看出手上的交易現在是順著央行還是逆著央行。我們在決議日會把上一次的英格蘭銀行聲明開在第二個視窗；2023 年 8 月那次會議讓我們學到原因：那次升息完全在預期之內，英鎊卻還是下跌，完全是因為票數分歧，以及對後續升息較為軟化的措辭，而這些從標題上是看不出來的。
企業財報是上市公司的季度業績，它對外匯的影響是間接的。財報季表現強勁會推升股市，進而鼓勵承擔風險、支撐高收益貨幣；財報疲弱則相反。這種影響是透過股市資金流向與風險偏好傳導到貨幣，而不是因為某家公司與某個貨幣對之間有任何直接關聯。
交易者把財報季當成判斷風險偏好的背景，而不是進場訊號。實際的檢查方式是看主要指數在財報季期間是漲是跌，因為這能告訴你整體氣氛比較可能支持外匯的風險偏好部位還是風險趨避部位。
風險偏好是市場持有可能快速貶值資產的意願，波動率則是價格變動的速度。兩者方向相反：市場平靜時，交易者傾向買進高收益貨幣、賣出避險貨幣；而波動率一旦飆升，這些資金流向會在幾個小時內反轉。VIX 突然跳升，往往是這種切換最早出現的跡象，通常比貨幣對本身大幅移動還早。
交易者把波動率當成部位大小與策略選擇的過濾條件。低波動有利於在高收益貨幣對上做套利與順勢部位；波動率上升則是縮小部位、偏向避險貨幣對、並預期需要更寬停損的訊號，因為在平靜市場裡有效的停損距離，到了劇烈波動的市場就會被雜訊掃到。
新聞與媒體涵蓋從通訊社快訊到社群媒體貼文的一切，它們牽動情緒的方式，是讓某種解讀傳播得比事實本身的變化還快。一則標題可以在幾分鐘內引發一波買盤或賣壓，而且因為許多參與者同時對同一個來源做出反應，行情幅度往往大於背後資訊所能支撐的程度。等到細節被讀完，這段行情多半會消退。
交易者的原則是查證來源，並等價格確認。如果一則標題造成急漲或急跌，隨後收盤又回到先前的區間內，那只是情緒波動，不是趨勢改變；交易第二段走勢而不是第一段，就能避開在新聞行情中最常見的站錯邊情況。
技術指標不會製造情緒，但會把情緒記錄下來。一連串更高的高點會累積樂觀情緒，因為每一個新高都確認買方願意付出更高的價格；而在同一個壓力位一再失敗，則會讓氣氛轉趨謹慎，因為交易者會認定走勢已經停滯。整數關卡與廣受關注的移動平均線也有同樣的作用，因為有夠多的參與者對它們做出反應，這種反應就成了自我實現。
交易者用圖表訊號來確認持倉數據所暗示的方向。當 COT 報告顯示極端讀數，而價格接著朝反方向突破關鍵價位時，兩種讀數一致，訊號就比單看任何一種都強；如果持倉已經擁擠，圖表卻還在不斷創新高，就代表這個極端還不到可以反向操作的時候。
情緒分析是分析市場的第三種方法，與基本面分析、技術分析並列。三者各自回答不同的問題，下表把它們並排比較。
| 面向 | 情緒分析 | 基本面分析 | 技術分析 |
|---|---|---|---|
| 觀察什麼 | 交易者的心態與持倉 | 經濟數據與央行政策 | 價格、型態與成交量 |
| 回答的問題 | 群眾目前怎麼布局？ | 這個貨幣應該值多少？ | 價格在哪裡、什麼時候移動？ |
| 時間跨度 | 數天到數週 | 數週到數年 | 數分鐘到數週 |
| 常用工具 | COT、散戶持倉、VIX、調查 | CPI、就業數據、利率決議、GDP | 移動平均線、RSI、支撐與壓力 |
| 主要弱點 | 極端狀態可能持續得比預期久 | 對突然的情緒轉變反應較慢 | 只顯示價格在動，不說明原因 |
三者搭配使用時，基本面指出方向，情緒顯示這筆交易已經有多擁擠，技術分析則負責抓進場時機。表中列出的是最常出現的工具，其中四個值得先定義清楚，因為下文還會再提到。
交易者持倉報告是 CFTC 每週發布的報告，顯示大型投機者與商業避險者在期貨市場的部位。當淨部位明顯偏向某一邊，交易者會把它解讀為這筆交易已經變得擁擠。
VIX 是 Cboe 編製的指數，反映標普 500 未來 30 天的預期波動率，常被稱為恐慌指數。VIX 上升代表風險趨避的環境，在外匯市場通常意味著資金流入日圓、瑞郎與美元。
消費者物價指數衡量家庭支付的價格在一年間的變化。在英國，它由 ONS 每月公布，也是英格蘭銀行通膨目標所依據的數字，所以公布值高於或低於預測，都會牽動利率預期與英鎊。
相對強弱指標是一種數值介於 0 到 100 的動能指標，用來比較近期的漲幅與跌幅。讀數高於 70 或低於 30 會被解讀為超買或超賣，但它描述的是價格動能，而不是交易者的持倉狀況。
閱讀更多：外匯交易最佳分析方法指南
市場情緒指標適合能夠等待確認的交易者，但不適合想靠單一訊號就行動的人。它們對持倉數天到數週的波段與部位交易者最有用，因為 COT 報告這類每週數據剛好符合這樣的節奏。極短線交易者，以及只依賴單一讀數的新手，則要特別小心。下表把每種指標與最適合的交易者配對：
| 交易者類型 | 持倉時間 | 適合的指標 | 需謹慎看待的指標 |
|---|---|---|---|
| 剝頭皮交易者或當沖交易者 | 數分鐘到數小時 | 散戶客戶持倉、美股時段的 VIX | COT 與 AAII 調查，兩者都是每週更新 |
| 波段交易者 | 數天到數週 | COT、散戶持倉、外匯風險逆轉 | 恐懼與貪婪指數，它追蹤的是股市而不是貨幣 |
| 部位交易者 | 數週到數月 | COT、AAII 調查、利率預期 | 盤中散戶持倉，在這個時間跨度下雜訊太多 |
| 新手 | 不限 | 一個持倉數據來源，加上價格確認 | 任何單獨使用的單一讀數 |
下面這些實務上的限制，說明了為什麼需要這些提醒。
閱讀更多：交易風格:哪一種適合英國交易者
市場情緒可以順著群眾交易，也可以逆著群眾交易。下面每一種策略在進場前，都需要一個進場條件與一個確認訊號。
當情緒與價格方向一致時，順著主流氣氛的方向交易。
閱讀更多：趨勢交易策略：如何使用指標與實戰案例
當持倉走到極端時，與群眾反向交易。
依我們的經驗，這是最會懲罰沒耐心的策略。曾經有一次，75% 的客戶做空 EUR/GBP 的讀數維持了三週，而貨幣對仍持續下跌；只憑讀數就提早進場做多的兩筆交易各虧了 30 點，之後價格突破才終於出現，交易也才開始獲利。這個讀數對群眾的判斷是對的，但它完全沒有透露時機。
當氣氛從某個極端往中性移動時，交易這個轉折。
交易市場預期與實際公布結果之間的落差。
這筆反向交易使用的是示意價格，不是即時報價。散戶持倉顯示多數客戶做空 EUR/GBP，讀數已到極端，隨後價格收盤站上近期的壓力位，提供了技術面的確認。
| 項目 | 數值 |
|---|---|
| 帳戶資金 | £2,000 |
| 單筆風險（1%） | £20 |
| 進場（買進 EUR/GBP） | 0.8450 |
| 停損 | 0.8420（30 點） |
| 停利 | 0.8510（60 點） |
| 部位大小 | 0.06 手（每點 £0.60） |
| 達到目標價的結果 | +£36 |
| 觸及停損的結果 | −£18 |
在 EUR/GBP 上，每 1,000 單位的一點價值為 £0.10。以 £20 的風險金額與 30 點的停損計算，最大部位是每點 £0.67，向下取整為 0.06 手、每點 £0.60，所以實際風險是 £18，也就是帳戶的 0.9%。風險報酬比為 1:2。
如果達到目標價，交易者獲利 £36，並記錄是哪一個情緒讀數與確認訊號促成這筆交易。如果觸及停損，虧損為 £18，而且只要情緒仍處於極端，交易者就不再進場；第二次進場需要的是新的價格突破，而不是更強的信念。
把情緒納入策略時，最有效的做法是一套簡短、可重複的流程。每個步驟最後一句話的條件達成，就算完成該步驟。
決定情緒要用來順勢、反向操作極端狀態，還是只當成過濾條件。當你用一句話把這個角色寫進交易計畫，這一步就完成了。
選出少數幾個符合你時間框架的指標，例如用 COT 看每週的背景、用散戶持倉找進場點。當你知道每個讀數從哪裡來、什麼時候更新，這一步就完成了。
在依任何情緒讀數行動之前，都要求有價格或基本面的訊號。當每一條進場規則都同時寫明情緒條件與確認訊號，這一步就完成了。
記錄你依情緒訊號所做的每一筆交易結果，包括失敗的。當你至少檢討過 20 筆有紀錄的訊號，並調整了沒有效果的規則，這一步就完成了。
閱讀更多：如何制定盈利的交易計畫：資深交易員指南
依情緒交易會帶來特定的風險，而每一種風險都有對應的處理方式。每一筆交易在開倉之前都應該先設好停損。在英國，FCA 把零售客戶在主要貨幣對上的槓桿限制在 30:1，並要求差價合約業者揭露零售帳戶虧損的比例。
閱讀更多：什麼是止損單以及如何設置
會。社群媒體讓新聞與意見快速傳播，可以在幾分鐘內改變群眾的心態，但它也會增加雜訊，需要用價格走勢來查證。
會。風險偏好與風險趨避的氣氛會牽動原油、黃金等大宗商品，這些走勢又會傳導到澳幣、加幣、紐幣等商品貨幣。
在外匯方面，CFTC 交易者持倉報告與散戶持倉數據最廣為使用，英國交易者也可以參考受 FCA 監管的差價合約業者針對英鎊貨幣對公布的持倉數據。VIX 這類波動率指標在所有市場都有幫助，而每個市場也有自己的衡量方式：黃金通常跟隨實質殖利率與風險趨避的資金流向，加密貨幣跟隨資金費率與交易所資金流向，英國指數差價合約則跟隨富時 100 指數與英格蘭銀行的利率預期。
有。CFTC 每週免費發布交易者持倉報告，許多經紀商也免費提供主要貨幣對的散戶持倉數據。
無法可靠地預測。極端讀數顯示群眾的布局位置，可以提醒可能出現反轉，但不會告訴你反轉什麼時候發生。
不建議。情緒最適合當成其中一項依據，搭配技術面確認，並在每一筆交易都設停損。
市場情緒就是群眾的心態，可以透過持倉數據、調查與風險偏好來解讀，而且在價格確認了讀數所暗示的方向時最有效。指標告訴你一筆交易有多擁擠；圖表告訴你這群人什麼時候開始虧損。
實際運用時，先在你交易的貨幣對上查看一個情緒讀數，等待與它方向一致的價格突破，再把部位大小控制在風險不超過帳戶的 1%。我們認為，情緒最有價值的地方在於提醒你某筆交易已經變得擁擠，而不是單獨當成訊號使用。
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