金融分析師/內容撰稿人, RADEX MARKETS
Lawrence J. 擁有深厚的技術與工程背景，並於職涯後期轉往金融領域發展。他長期關注國際金融市場，在傳統市場與新興加密貨幣市場皆累積了豐富的實務經驗。目前擔任 RADEX MARKETS 財經撰稿人。
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非農就業數據（NFP）是財經日曆上最具影響力的事件之一。每個月的第一個星期五，交易員們總是緊盯著屏幕，期待著美國勞動力市場的最新數據。顯然，這份報告對許多人乃至整個金融市場都至關重要。既然如此，質疑這些數據到底有多可靠，也是合情合理的。
NFP 數據在初次發布後會經歷一系列修訂。第一個星期五公布的是對上個月新增就業人數的初步估計。一個月後，該數據會進行第一次修正。再過一個月，數據會進行第二次修正。除了這些月度修訂之外，美國勞工統計局（BLS）每年夏天還會公布一次初步的年度基準修訂，大約六個月後再公布最終的基準修訂。一次初值公布，兩次月度修訂，兩次基準調整。
不同數據之間通常會有多大的差距？有時候，用「差距」這個詞根本不足以形容，稱之為「鴻溝」可能更貼切。NFP 數據在初次發布後總是會經歷大幅修訂，但過去幾年的情況糟糕到幾乎讓最初公布的數據毫無用處。在 2023 年 4 月至 2024 年 3 月期間，最初報告美國新增了 290 萬個就業崗位，但這一數字在最終基準調整時被向下修正了 58.9 萬個。乍一看，這是一個相當嚴厲的修正，但隨後的時期更是錯得離譜。在 2024 年 4 月至 2025 年 3 月期間，初步估計報告新增了 180 萬個就業崗位，但在最終統計中卻向下修正了 89.8 萬個。
這意味著 2024 年的 NFP 初值報告將美國新增就業人數高估了一倍。這不僅打破了當時勞動力市場正在復甦的主流敘事，也讓人對美聯儲妥善制定貨幣政策的能力產生質疑。如果美聯儲是基於錯誤的數據做出決策，那麼這些決策到底有多可靠？為這家中央銀行辯護的話，與美國目前 1.6 億的就業人口相比，100 萬個就業崗位的缺口並不算災難性，誤差率僅為 0.6%。而且美聯儲確實也依賴 BLS 以外的其他信息來源。話雖如此，貨幣當局仍然（哪怕只是部分地）依賴於不正確的數據。問題依然存在：為什麼非農就業的初步估計數據會如此糟糕？
弄清楚到底有多少人擁有工作並不像想像中那麼容易。人們可能會認為，政府可以通過查詢某個國家數據庫來獲得可靠的數字，但事實並非如此。通常，負責匯編此類信息的機構使用調查數據來得出結論。這簡單到只需詢問企業其工資單上有多少員工（機構調查），以及詢問家庭其中目前有多少人就業（家庭調查）。這看起來很原始，這是大多數國家數據收集的基礎。問題在於，機構調查提供的數據和家庭調查提供的數據之間有時存在巨大差異。另一個問題是，這些方法難以捕捉日益普遍的「灰色地帶」工作，例如自由職業、遠程工作、零工經濟崗位，所有這些在新冠疫情期間及之後變得更加普遍。最後一個問題是近期調查回覆率的崩潰，過去回覆率在 80% 到 90% 左右，但隨後已降至 50% 左右，讓美國勞工統計局在很大程度上猶如盲人摸象。這增加了對模型構建的依賴，而這顯然不是最優解。
這就是基準調整存在的原因。年度修訂不再依賴調查和建模，而是依靠更可靠的數據源，例如稅務記錄和人口普查數據。整理這些「硬數據」需要更多時間，因此需要更長的時間週期。
當然，上述內容都未能解決 NFP 初值報告可信度的問題。如果就業人數在以後可能會被減半或翻倍，那為什麼還要關注初次發布的數據呢？對交易員而言，其重要性源於被計入定價的預期數據與未被計入定價的實際數據之間的差異，從而構成了可交易的事件。但就更廣泛的宏觀經濟環境而言，此類數據發布並沒有發揮應有的作用，因此理應受到質疑。
非農就業報告還提供了另一項關鍵的經濟數據：失業率。在這方面，情況可以說變得更糟了。失業率的定義是失業人數除以勞動力總數。勞動力通常被定義為 16 歲以上的人口，減去退休人員、學生、軍人、看護人員、被收容人員，最後還有喪失信心（氣餒）的工人。喪失信心的工人是指任何想要工作但在過去四周內沒有積極尋找工作的人。這能怪他們嗎？
在計算失業率時，喪失信心的工人不被考慮在內，這會使這些數據看起來比實際情況更好。以美國為例，勞動力參與率目前為 62%，這意味著超過三分之一的成年人口根本不被算作勞動力的一部分。幾乎 40% 的美國人口對勞動力市場表面上的健康或不健康毫無影響。那可是超過 1 億人。
他們中的許多人已退休、正在接受高等教育或忙於撫養孩子，但還有數以百萬計的人並非如此。BLS 試圖通過 U-6 失業率來提供一個更現實的統計數據，該數據涵蓋了更廣泛的人群，但即便如此，它也未能將在外失業超過十二個月的人包括在內。就像對待人力資源部門一樣，簡歷上有一年的空白期就等於判了死刑。
在就業數據方面，大量人口消失在統計學的「無人區」中，這進一步削弱了人們對提供這些數據的 NFP 報告的信心。事實是，越來越多的人不僅放棄了尋找工作，而且放棄了以任何形式參與社會。這些人是隱形的。這些人不會出現在經濟圖表、人口統計表、人口普查調查、選舉投票或作為營銷目標中。這些人處於破裂的社會契約的另一端，也許永遠不會再被看到。這是一個比基本失業率所暗示的要大得多的問題。
非農就業數據長期以來一直是財經日曆的支柱，但如果底層數據繼續如此不準確，那麼人們最終將不再關注它。這還沒有發生，但總有一天，這類報告缺乏可信度會讓各大機構聳聳肩表示不感興趣，轉而關注修訂後的發布內容和替代數據源。交易員們也很快就會緊隨其後。
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