我們或許正見證貴金屬市場的歷史性轉折。上週，白銀、鉑金和鈀金的驚人漲勢令眾多投資者震驚，這三種金屬持續走高，幾乎沒有遇到阻力。白銀在上週五收在 46 美元/盎司，較前一周上漲 3 美元，自年初以來累計漲幅已達 60%。同時，鉑金和鈀金也錄得雙位數漲幅，其中鉑金更是攀升至十餘年來未見的價位。今日早間，貴金屬再集體上揚，黃金觸及 3,800 美元/盎司，白銀升至 47 美元/盎司。值得注意的是，白銀距離其歷史最高點僅差 3 美元。 全球對避險資產的偏好日益增強，但這只能部分解釋當前的價格飆升。從供給端來看，市場正艱難追趕快速成長的需求。黃金和白銀 ETF 持續吸收來自機構與散戶的大量資金流入。珠寶商普遍反映二手黃金供應短缺，因為在當前行情下幾乎無人願意出售。同時，全球礦業公司被迫上調產量目標以滿足新增需求，許多企業的利潤已創下歷史新高。 本月首個週五即將來臨，但非農就業數據可能要推遲公佈。若在 9 月 30 日財政年度結束前無法通過資金法案，美國政府將面臨關門風險。儘管我們感謝勞工統計局的工作，但其被視為“非必要服務”，因此在停擺情況下將受到影響，除非能及時避免關門。若數據如期發布，目前預測新增 3.9 萬個就業機會。這個數字表面上偏低，但由於大量勞工達到退休年齡，勞動參與率正快速下降。失業率則預計維持在 4.3%。 無論政府是否停擺，明日的 JOLTS 職缺調查都將如期發布，或為美國勞動力市場提供關鍵線索。週三公佈的 ADP 就業數據同樣不受聯邦政府營運中斷影響。巧合的是，週三也將迎來中國黃金周假期的開端，中國市場將休市至 10 月 8 日。本週除美國就業數據外，全球還將迎來多國製造業和服務業 PMI 數據，而澳洲儲備銀行將在明天召開會議，決定澳元利率走向。目前，全球市場的焦點依舊集中在貴金屬身上。 #黃金 #白銀 #鉑金
昨日，投資人將注意力從黃金轉向更廣泛的貴金屬市場。受工業需求推動，白銀、鉑金、鈀金和銅紛紛創下數月甚至數年來的新高。白銀在太陽能板、電池及電子產品中不可或缺，而鉑金則是汽車觸媒轉換器等減排系統的關鍵材料。隨著中國國務院總理習近平宣布新的綠色能源目標，這兩種金屬價格隨即飆升。週四白銀突破 USD $45美元/盎司，只差 5 美元便可刷新歷史紀錄；鉑金則在同一時間上漲逾 3%，穩穩站上 USD $1500 美元/盎司，為 2013 年以來首次。鈀金和銅本周同樣強勢，其中鈀金自周一以來已累計上揚 9%。 昨天公佈的美國第二季 GDP 上調至 3.8%，遠高於最初的 3% 預估。此次修正主要得益於消費支出增加，而非貿易平衡變化。同時，最新數據顯示初請失業金人數下降、貿易逆差收窄、耐久財訂單增加。強勁的經濟表現顯然與「經濟疲軟」的敘事背道而馳，也降低了聯準會在未來 FOMC 會議上採取激進行動的可能性。儘管市場仍押注年內可望降息 50 個基點，但 FedWatch 顯示此機率僅為 60%。受強勁數據提振，美元指數（DXY）昨日反彈至 98 中段。 市場預期的轉變引發了資產普跌，美歐股市昨日全線走弱，今早亞洲股市也延續跌勢。拋售浪潮同樣波及加密貨幣，比特幣跌破 11 萬美元，以太幣也下挫超 4,000 美元。不過，隨著最新 PCE 物價指數和密西根州消費者信心指數即將公佈，市場預期可能會再變動。由於 PCE 數據一向是聯準會關注的重點，若結果超出預期，將進一步影響利率前景。本週末前，市場仍將迎來一段緊張時刻。 #白銀 #鉑金 #美元
在周二創下盤中歷史新高後，美國股指很快就被拉回現實。聯準會主席鮑威爾表示，從多種指標來看，股票價格「相對偏高」。這並非最嚴厲的評價，但股市已經在尋找回調的理由，而鮑威爾的演講似乎提供了藉口。鮑威爾補充道，目前金融穩定風險並未增加。進入今天的交易時段，期貨合約略微上揚。 鮑威爾的演講也影響了貴金屬交易者，抑制了昨日黃金和白銀的漲勢。黃金一度逼近 USD $3,800美元/盎司，最終回吐部分漲幅；白銀全天幾乎持平，但關鍵支撐位仍在 USD $44美元/盎司以上。由於其他市場機會有限，近期黃金和白銀的漲勢正在向其他金屬蔓延，尤其是鉑金和鈀金。昨日鉑金上揚超過 4%，首次突破 USD $1,500美元/盎司，創下自 2014 年以來的新高，兩種金屬在亞洲早盤繼續上漲。當前環境對貴金屬極為有利，全球央行持續減少對美國國債的持股。鑑於美元利率較低，並且未來可能進一步下降，囤積美元的吸引力已不如以往。在股市創下歷史高點的背景下，貴金屬被許多投資人視為顯而易見的選擇。 另一方面，加密貨幣面臨一些困境。週一的大規模清算事件導致超過 15 億美元的多頭頭寸被清除，但儘管如此，價格表現出驚人的韌性。大型幣種迄今僅錄得溫和跌幅，但整體走勢仍不明朗。今年夏天加密貨幣價格的上揚，很大程度上是受到企業公開建立數位資產國庫的推動。邁克爾賽勒的 Strategy 公司在周一再購入 850 枚比特幣，使其持倉總量達到龐大的 64 萬枚。日本 Metaplanet 公司則在本周初購買了 5,419 枚比特幣，使其成為第五大企業比特幣持有者，總持倉 25,555 枚。各類基金持續增加數位資產頭寸，顯而易見的問題是，這種持續的買入力道將如何轉化為價格走勢。 #鉑金 #加密貨幣
這家飽受困境的電子遊戲零售商的故事，足以載入史冊。 2021 年初那場著名的逼空行情在許多方面都徹底改寫了遊戲規則。毫無疑問，這是一段成功的故事，但背後也有不少犧牲者。 GME 的逼空揭示了機構金融的黑暗一面，而這場運動的本質則暴露了投資心理學的陰暗面。 什麼是 GameStop？ 以目前名稱運作的 GameStop 自 1999 年以來一直存在。公司正好趕上電子遊戲產業的快速發展，並在 2000 年代初期大規模擴張。對年輕一代來說可能難以想像，但在過去，如果人們想買書、電影或電子遊戲，他們必須親自走進商店購買實體拷貝。在北美，GameStop 成為購買遊戲機、遊戲以及各種收藏品的首選之地。它還擁有一個蓬勃發展的二手交易市場，為公司帶來了巨額利潤。對玩家來說，這簡直就是天堂。 然而，好景不長。和許多依賴門市客流的企業一樣，GameStop 在電子商務興起的衝擊下遭受重創。 PC 遊戲的數位發行平台 Steam 於 2003 年正式上線，隨後索尼和微軟也相繼開設了自己的線上商店。雖然這個過程花了一段時間，但到大約 2015 年，天平已經永久地傾向於數位銷售，實體媒介再也無法翻身。新冠疫情時期進一步加速了這一進程，到 2023 年，估計超過 80% 的電子遊戲銷售已完全數位化。 就像亞馬遜擊垮了實體書店、線上視訊串流服務摧毀了百視達一樣，數位遊戲銷售也對 GameStop 以及其他電子遊戲零售商造成了毀滅性打擊。 背景鋪墊 2002 年，GameStop 以股票代號 GME 在紐約證券交易所掛牌上市。起初股價表現良好，但隨著公司財務困境的加深，股價一路下跌，到 2020 年甚至跌至 0.70 美元 的低點。這在基本面並不難理解，但股價的走勢並非完全自然。到 2020 年底，GameStop 已成為市場上被做空最多的股票之一，空頭部位超過其可流通股的 100%。這意味著被借出賣空的股票數量比實際可交易的股票還多，對做空方來說，這是極其危險的局面。這個事實沒有逃過 Reddit 論壇 /wallstreetbets 的眼睛，他們發現包括 Melvin Capital 在內的一些投資公司在其中扮演了重要角色。 網路嗅到了血腥味。我們心愛的遊戲商店被冷血的對沖基金當成賺錢的工具？絕不可能。很快，一場迫使 GME 股票空頭回補的逼空計畫逐漸成形。 提醒一下，「逼空」是指某資產價格大幅上漲，迫使做空者為了避免爆倉而回補部位。這種回補行為又進一步推高價格，導致更多空頭被迫平倉，形成連鎖反應，最終使股價劇烈飆升。 逼空行情 這個想法很快在網路上引發共鳴。網路各大投資社群群起響應，齊心協力對抗華爾街。 WallStreetBets 的用戶以及散戶投資者開始大量買入 GME 股票和看漲期權。高比例的空頭部位和有限的流通股讓這隻股票成為理想的目標。買盤壓力開始迅速累積。 從股價走勢來看，真正的狂潮始於 2021 年 1 月 13 日（週三）。當天 GME 以 20.44 美元開盤，盤中最高漲至 38.64 美元。已經相當可觀，但這只是序幕。到 1 月 25 日，GME 已經突破 100 美元大關。這時，所有人的注意力都被吸引過來了。機構資金已經深陷其中，而且站在了錯誤的一邊。難以置信的是，衝上三位數只是開始。買盤壓力毫不鬆懈，狂熱持續了數日，直到 1 月 28 日，GameStop 股價盤中觸及 483 美元，盤前交易中甚至一度突破 500 美元。短短幾週內股價暴漲 2000%。這是一項令人瞠目的壯舉。 Melvin Capital 這場逼空最終對 Melvin Capital 來說是毀滅性的。該基金被迫平倉，截至 1 月底已經損失了超過 50% 的資產。包括 Citadel 在內的其他對沖基金嘗試透過數十億美元的注資來挽救它，但努力最終無濟於事。 Melvin Capital 又苟延殘喘了幾年，但致命一擊已然打出。 2022 年，該基金宣布 永久關閉並將剩餘資金返還給投資者。這場戰役結束了，弱者贏了。 表面上看，這似乎是一個童話般的結局，但故事遠不止於此。 Robinhood 與 DTCC 這個故事中另一個關鍵角色是先前未提及的交易平台 Robinhood。憑藉廣泛的 零佣金交易，Robinhood 多年來迅速成長，並在 GameStop 逼空事件中扮演了至關重要的角色。它為散戶投資者提供了完美的工具，大量用戶蜂擁而至購買 GME 股票。 沒有 Robinhood 的推動，這場買盤浪潮是不可能出現的。但同樣地，該平台也對 GME 在觸及 483 美元高點後迅速下跌負有責任。 2021 年 1 月 28 日，Robinhood 限制了 GME 的交易，用戶被禁止再買入，只能賣出已有的股份。原因是 Robinhood 面臨來自美國存管信託與清算公司（DTCC） 的 30 億美元保證金追繳。 在交易股票時，點擊買入或賣出並不會立即完成所有權交換。更準確的說法是，經紀商（此處為 Robinhood）會暫時把股票歸屬到新用戶名下，然後將訊息傳遞給 DTCC，由後者在後台完成結算。在 GME 逼空期間，這項流程需要 兩個工作天（去年已縮短為一個工作天）。這是完全標準化的做法，使用戶體驗更加流暢。 DTCC 是金融結算體系中不可或缺的核心環節，沒有它，現代交易將會截然不同。 正因為經紀商與 DTCC 之間存在時間差，監管要求經紀商必須滿足一定的保證金要求。在 GME 的極端波動和前所未有的買盤壓力下，DTCC 向 Robinhood 提出了巨額保證金需求，而 Robinhood 一時無法滿足。為應對這一情況，Robinhood 暫停了 GME 的買入，並動用信用額度籌集數十億美元的緊急資金。這些措施需要時間。幾天後公司恢復了全面交易，但那時損害已經造成。 在沒有 Robinhood 內部帳本的情況下，其理由看似合理，但你試著把這解釋給那些在 400 美元+ 買入的人聽聽。許多「接盤俠」就是那天被創造出來的。事情更加撲朔迷離的是，Citadel Securities 當時是 Robinhood 的做市商，處理了平台相當大一部分訂單流。名字是否耳熟？ Citadel 正是當時注資救助 Melvin Capital 的對沖基金之一，以防止其因逼空而違約。關係鏈開始顯得愈發曖昧。 基於以上情況，不難理解為何許多人認為 Robinhood 的交易限制是在犧牲散戶、保護機構（如 Melvin Capital 和 Citadel）。至於 Citadel 為什麼要救助 Melvin，解釋大致上歸結為「防止風險外溢」。這些金融玩家之間的聯繫錯綜複雜，阻止一塊多米諾骨牌倒下可以避免更大範圍的連鎖反應。故事就是這麼說的。事後確實展開了調查，但毫不意外，並未發現不當行為的證據。圍繞著這一案件，人們可以提出成百上千種不同觀點。或許更中立的看法是：儘管 Robinhood、Melvin 和 Citadel 並沒有在技術層面上違法，但機構金融的不透明和盤根錯節，注定了散戶是一場幾乎無法取勝的戰鬥。 要是能實現某種 透明的區塊鏈結算系統 就好了。那該多美妙啊。 遺忘的殘餘 故事本該就此結束，但事實並非如此。儘管軋空戰取得了顯而易見的成功，但對某些人來說，這還遠遠不夠。對那些鐵桿愛好者而言，Robinhood 的爭議行為撲滅了原本應當延續下去的大火——那場火本該燒向更龐大的對手。正義並未伸張。 事件過去將近五年，依然存在著一個堅定致力於運動的投資者社群。這個社區中的許多人相信，真正的軋空尚未發生。 2021 年 1 月的事件只是熱身賽而已。所謂的「史上最大軋空」（MOASS，mother of all short squeezes）仍在耐心等待時機。 毫無疑問，Robinhood 的操作切斷了行情的延續。確實，GME 的空頭持倉依舊高企，在撰寫時大約仍有 16%。但不幸的是，理性的論點到此為止，接下來便是投資心理陰暗面佔上風。殘酷的現實是，許多 GME 投資者已經深陷虧損已久，這不可避免地引發了危險的「沉沒成本謬誤」。投資人繼續死守虧損頭寸，只因為他們已經在其中投入了大量的時間、金錢和精力。隨著時間推移，放手變得愈發艱難。恐懼產生，卻沒有行動。合理的擔憂被一一忽視。社區依舊存在，但熱度逐漸消退。留下來的人變得越來越沉默。一個不容忽視的真相是，在過去四年裡，大多數 GME 投資者若是把資金投到標普 500，表現都會更好。 對某些人來說，對事業的執著勝過對財務收益的追求。他們之所以身處其中，是因為他們真心相信這項運動。反建制情緒對許多人而言已是充分理由，這完全無可厚非。更廣泛地說，多年來在網路上發展出的獨特文化，如今已構成一個充滿梗圖與歸屬感的環境，吸引投資者自豪地稱其為「家」。 GameStop 也不是唯一的例子。還有不少其他股票同樣吸引了擁躉，例如 Bed Bath & Beyond（BBBY）和 AMC 娛樂（AMC）。 GameStop 的遺產 圍繞 GameStop 的事件對金融世界產生了持久影響。在許多方面，GME 軋空代表著市場權力的一次轉移：從傳統對沖基金向散戶投資者傾斜。撇開當下不談，事實仍然是 GameStop 社群贏了，而 Melvin Capital 輸了。隨著散戶獲得越來越強大的工具，市場也變得越來越透明，不禁讓人思考：未來我們還會看到多少類似 GME 的事件？ 然而從另一個角度看，對某家公司及其股價的執著表面上看似輕鬆有趣，但實際上可能演變成更令人擔憂的狀況。堅持死守某檔股票的最大問題在於「機會成本」。選擇將資金緊鎖在單一資產中，意味著錯過所有其他機會。在許多領域，堅定的忠誠是高尚的品質，但在金融市場中，這未必如此。不要與手中的籌碼「結婚」。 註腳：GameStop 在 2022 年進行了 1 拆 4 的股票分割，意味著文中提到的所有價格需要除以四，才能對上當前價格水平。
秋季正式到來，第四季即將開啟。夏季無疑對股市非常友好，尤其是美國和亞洲市場。上週五，道瓊指數 ( DJI )、標普 500 指數 ( SPX ) 和那斯達克指數 ( NDX ) 均創下歷史新高，其中那斯達克週漲幅達 2.2%。今晨，日本日經 225 指數 ( NI225 ) 延續強勁勢頭，在午餐前就上揚逾 1%。美國股指期貨週日晚間略有下跌，但整體市場情緒仍中性。 儘管上週聯準會的降息決定早已被市場消化，但投資人仍對此「定心丸」表示歡迎。普遍來看，未來的降息將以穩健的步伐推進，這符合大多數投資者的預期。降息對貴金屬市場特別有利，上週五貴金屬持續展現強勁買盤。黃金當天上揚逾 1%，以USD $3684 美元/盎司收官，但真正的焦點在白銀市場。白銀當日飆升 3%，突破USD $43 美元/盎司，本週一早盤毫不遲疑繼續上揚。目前白銀已接近USD $44 美元/盎司大關，正逐步逼近自身的歷史新高。 遺憾的是，對於加密貨幣持有者來說，貴金屬的上漲動能並沒有蔓延到加密貨幣市場。加密貨幣市場正經歷大規模清算，比特幣跌破 11.2 萬美元，數十億美元部位被一掃而空。更慘烈的是更廣泛的山寨幣市場，部分專案正面臨兩位數的跌幅，可謂一片血海。 今日經濟日曆並無重磅數據，但多位美聯儲官員將發表演說，其中包括新任理事斯蒂芬·米蘭。週二，聯準會主席鮑威爾也將發表演說，此外還有來自澳洲、歐洲、美國以及日本（夜間公佈）的製造業與服務業 PMI 數據。週四，瑞士央行預計將維持瑞郎利率在 0% 不變，隨後美國 GDP 數據也將公佈。最後，週五將迎來關鍵的美國 PCE 物價指數（通膨指標）以及密西根大學消費者信心指數，為本週結束。 #白銀 #加密貨幣 #股市
在一項早已被市場預期的行動中，聯準會週三終於將美元利率下調四分之一個百分點。此次決定幾乎一致，僅有 12 位 FOMC 委員中的 1 人主張更大幅度的 0.5% 降息。委員會表示，美國經濟整體狀況良好，而勞動市場的疲軟是可以透過更低的利率來緩解的。聯準會主席鮑威爾的批評者自今年年初起便不斷呼籲降息，儘管週三的決定受到歡迎，但對許多人來說，來得還太晚。預計年底前還會有兩次 25 個基點的降息：第一次在 10 月 29 日，第二次在 12 月 10 日。 美元對這一消息反應積極，在過去兩個交易日中對主要貨幣走強，儘管 DXY 仍接近年度低點。黃金和白銀週三出現了一定程度的獲利回吐，顯示部分市場參與者原本期待更大幅度的降息。不過，白銀今早再度走強，亞市早盤毫無阻力地突破USD $42 美元/盎司。 日本央行今天上午決定維持日圓 0.5% 的利率，這一結果毫無意外。隨著本週經濟日曆清淡，交易員們在等待結束。 週四，英偉達（NVDA）的一項重磅公告在金融圈引發震動。一個令人意想不到的聯盟出現了——這家全球市值最大的公司宣布向晶片製造商英特爾（INTC）投資 50 億美元。該交易為英偉達獲得約 4% 的英特爾股份，緊隨其後的是美國政府上個月宣布入股 10%。 從技術角度來看，英特爾將為英偉達生產客製化晶片，用於其人工智慧基礎設施平台，而英偉達的技術也將被應用到英特爾為個人電腦設計的晶片中。受這項消息提振，英特爾股價在昨日收盤時大漲 22%。 英特爾財務狀況已陷入困境一段時間，但因其仍是美國唯一的高端芯片製造商，並與美國國防部有芯片生產合同，戰略地位依舊十分重要。有趣的是，這次英偉達與英特爾的合作獨立於美國政府的入股，雙方達成的是單獨協議。 #黃金 #英偉達 #英特爾
