Financial Analyst/Content Writer, RADEX MARKETS
Lawrence J. came from a strong technical and engineering background before pivoting into a more financial role later on in his career. Always interested in international finance, Lawrence is experienced in both traditional markets as well as the emerging crypto markets. He now serves as the financial writer for RADEX MARKETS.
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上周，在日元兑美元汇率跌至40年来新低后，日本货币当局出手干预汇市以支撑日元。此类干预并不罕见，日本央行过去也曾采取类似行动，最近一次是在 4 月底，当时美元兑日元（USDJPY）一度逼近 160 关口。
不过，这次干预之所以格外引人关注，主要有两个原因。首先，是干预规模之大。据部分估算，两天内累计买入力度高达 950 亿美元。其次，更重要的是，美国联邦储备系统在第二天也加入了行动。美日联合干预并非史无前例，但上一次还要追溯到 2011 年日本地震与海啸之后。当时，七国集团（G7）协调行动，主动压低日元汇率，以稳定全球外汇市场，并避免灾后日本金融环境进一步收紧。
干预机制其实非常简单：在公开市场卖出美元、买入日元。只要交易规模足够大，汇率便可能朝预期方向剧烈波动，正如上周四和周五市场所见。根据美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）办公桌上的一份备忘录，以及财政部自身操作权限的限制，纽约联储此次预计投入了约 50 亿至 100 亿美元。结果也清楚地反映在美元兑日元走势图上：汇率从周三的 164 一路跌至周五收盘时的 157。
近年来，日元持续走弱，主要原因在于与美元之间巨大的利率差。目前美元利率接近 4%，而日元利率在过去三十年几乎维持在零附近。虽然日本央行自 2024 年以来已开始逐步加息，但当前利率仍仅为 1%，远低于美元及其他主要货币。这也意味着，借入日元的成本依然十分低廉。
这种长期存在的利率环境催生了所谓的「日元套利交易（Japanese Carry Trade）」。投资者以极低成本借入日元，再将资金投入收益率更高的海外资产。海外投资所获得的收益，往往足以覆盖在日本的融资成本，因此长期以来，这一直被视为风险相对较低的交易策略。
日本之所以长期维持超低利率，是因为其经济已停滞了数十年。低利率能够降低企业与消费者的融资成本，是刺激经济增长最常见、也是最有效的工具。当经济增长与通胀双双疲弱时，几乎所有央行都会采取类似政策。
然而，对全球市场而言，问题在于日本经济正开始出现转机。工资持续增长、通胀逐步回升、GDP 增长也开始展现积极迹象。因此，日本央行正在做任何央行都会做的事情——逐步提高日元利率。
但这也意味着，日元套利交易的吸引力正在下降。随着日元融资成本上升，美日之间的利差不断缩小，投资者不得不开始平仓套利仓位。这些仓位规模高达数万亿美元，其中相当一部分与美国国债及科技股等高杠杆资产密切相关。因此，日本利率哪怕只是小幅调整，都可能引发全球金融市场的大幅波动，也难怪市场对此感到担忧。
对于日本而言，什么都不做已不是选项。通胀正在升温，而疲弱的日元只会进一步推高进口成本，加剧物价上涨。直接干预汇率只能作为短期措施。从根本来看，只有提高利率、增强持有日元的吸引力，市场才会愿意持有日元，而不是一有机会就将其抛售。
美国同样陷入两难。如果放任日元快速升值，可能引发全球杠杆资金无序平仓，对西方金融市场造成严重冲击，甚至可能导致数万亿美元资金撤离美国市场。目前支撑全球金融市场的庞大杠杆体系，必须极其谨慎地逐步去杠杆，否则整个系统都可能遭遇剧烈震荡。
目前看来，唯一可行的路径，是日本央行继续循序渐进地提高利率，而美国财政部则可能通过在公开市场买入日元，协助缓解市场冲击。日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）与美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）近期发表了几乎一致的声明，表示双方「不会犹豫参与进一步的联合干预行动」。
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