金融分析師/內容撰稿人, RADEX MARKETS
Lawrence J. 擁有深厚的技術與工程背景，並於職涯後期轉往金融領域發展。他長期關注國際金融市場，在傳統市場與新興加密貨幣市場皆累積了豐富的實務經驗。目前擔任 RADEX MARKETS 財經撰稿人。
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上週，在日圓兌美元匯率跌至40年來新低後，日本貨幣當局出手幹預匯市以支撐日圓。這類幹預並不罕見，日本央行過去也曾採取類似行動，最近一次是在 4 月底，當時美元兌日圓（USDJPY）一度逼近 160 關口。
不過，這次介入之所以格外引人關注，主要有兩個原因。首先，是介入規模之大。根據部分估算，兩天內累積買入力道高達 950 億美元。其次，更重要的是，美國聯邦儲備系統在第二天也加入了行動。美日聯合幹預並非史無前例，但上一次還要追溯到 2011 年日本地震與海嘯之後。當時，七國集團（G7）協調行動，主動壓低日圓匯率，以穩定全球外匯市場，並避免災後日本金融環境進一步收緊。
介入機制其實很簡單：在公開市場賣出美元、買進日圓。只要交易規模夠大，匯率便可能朝預期方向劇烈波動，如上週四和週五市場所見。根據美國財政部長貝森特（Scott Bessent）辦公桌上的備忘錄，以及財政部自身操作權限的限制，紐約聯邦儲備銀行此次預計投入了約 50 億至 100 億美元。結果也清楚地反映在美元兌日圓走勢圖上：匯率從週三的 164 一路跌至週五收盤時的 157。
近年來，日圓持續走弱，主要原因在於與美元之間巨大的利率差。目前美元利率接近 4%，而日圓利率在過去三十年幾乎維持在零附近。雖然日本央行自 2024 年以來已開始逐步升息，但當前利率仍僅為 1%，遠低於美元及其他主要貨幣。這也意味著，借入日圓的成本依然十分低廉。
這種長期存在的利率環境催生了所謂的「日圓套利交易（Japanese Carry Trade）」。投資者以極低成本借入日圓，再將資金投入更高收益率的海外資產。海外投資所獲得的收益，往往足以涵蓋在日本的融資成本，因此長期以來，這一直被視為風險相對較低的交易策略。
日本之所以長期維持超低利率，是因為其經濟已停滯了數十年。低利率能夠降低企業與消費者的融資成本，是刺激經濟成長最常見、最有效的工具。當經濟成長與通膨雙雙疲弱時，幾乎所有央行都會採取類似政策。
然而，對全球市場而言，問題在於日本經濟正開始出現轉機。薪資持續成長、通膨逐步回升、GDP 成長也開始展現正面跡象。因此，日本央行正在做任何央行都會做的事情——逐步提高日圓利率。
但這也意味著，日圓套利交易的吸引力正在下降。隨著日圓融資成本上升，美日之間的利差不斷縮小，投資人不得不開始平倉套利部位。這些部位規模高達數兆美元，其中相當一部分與美國國債及科技股等高槓桿資產密切相關。因此，日本利率即使只是小幅調整，都可能引發全球金融市場的大幅波動，也難怪市場對此感到擔憂。
對日本而言，什麼都不做已不是選項。通膨正在升溫，而疲軟的日圓只會進一步推高進口成本，加劇物價上漲。直接幹預匯率只能作為短期措施。從根本來看，只有提高利率、增強持有日圓的吸引力，市場才會願意持有日圓，而不是一有機會就拋售。
美國同樣陷入兩難。如果放任日圓快速升值，可能引發全球槓桿資金無序平倉，對西方金融市場造成嚴重衝擊，甚至可能導致數兆美元資金撤離美國市場。目前支撐全球金融市場的龐大槓桿體系，必須極度謹慎地逐步去槓桿，否則整個系統都可能遭遇劇烈震盪。
目前看來，唯一可行的路徑，是日本央行繼續循序漸進地提高利率，而美國財政部則可能透過在公開市場買入日元，協助緩解市場衝擊。日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）與美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）近期發表了幾乎一致的聲明，表示雙方“不會猶豫參與進一步的聯合幹預行動”。
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