10 月 10 日暴跌事件：一年后回顾

2025 年 10 月 6 日，比特币创下 126,000 美元的历史新高。四天后，市场风云突变，最终演变成加密货币历史上最惨烈的交易日之一。如今，一年已经过去，是时候对这起事件进行一次全面复盘了。

暴跌

2025 年 10 月 10 日，比特币似乎毫无预兆地暴跌 7%。整个加密货币市场的表现更加惨烈。以太坊和 BNB 下跌 12%，XRP 和 Solana 暴跌 15%，而狗狗币则彻底崩盘，盘中最大跌幅一度达到 60%，随后才有所回升，但当天仍下跌了 22%。

真正的痛苦才刚刚开始。在接下来的九个月里，比特币持续下跌，最终损失超过一半的价值，并于 2026 年 7 月 1 日跌至 57,700 美元的低点。主要山寨币遭受的打击更加严重，跌幅往往达到 75% 至 80%。至于一些知名度较低的山寨币，则彻底从市场上消失。放眼望去，市场损失惨重……但这就是加密货币市场，这类事件并不新鲜。

事实上，最近一次熊市与加密货币行业周期性出现的惨烈崩盘相比，表现反而相当温和，尤其是在持续时间和最大跌幅方面。此外，还有一些不那么显眼的因素，共同勾勒出这场市场浩劫相对乐观的一面。

不过，在讨论这些之前，我们有必要先对事件本身进行复盘，充分了解暴跌发生前、发生期间以及发生后究竟出现了什么，以及为什么如今的加密货币行业比历史上任何时期都处于更有利的位置。

事件复盘

这次暴跌最引人注目的一点是，一年过去了，人们仍然无法就其真正原因达成共识。

特朗普的关税威胁经常被视为引发暴跌的导火索，但过去 12 个月的市场表现已经清楚表明，金融市场的韧性远比想象中强。10 月 10 日，这类威胁引发了整个市场的抛售，标普 500 指数 ( SPX ) 下跌 2.7%，但仅用了整整 10 天便完全收复失地。

在长期走势图上，这次跌幅几乎难以察觉。看来，我们需要寻找一个更合理的解释。

事实上，最初的导火索究竟是什么，完全无关紧要。堤坝决口时，追究最后一滴引发洪水的水滴并没有多大意义。即使是最微小的波动，也足以引发随后席卷整个市场的金融洪流。

问题其实很简单：加密货币市场的杠杆率过高，而且高得离谱。

当时，所有人都在做多。所有人都相信比特币即将一路涨至 250,000 美元。那年 10 月，比特币永续合约的未平仓合约规模达到创纪录的 700 亿美元，而整个加密货币市场的相关规模约为这一数字的两倍。资金费率也升至荒谬的水平，在加密货币衍生品交易平台 Deribit 上甚至达到 27%。

合成美元进一步加剧了这一切。市场普遍乐观的情绪促使许多投资者大量借贷，只为参与这场行情。 Ethena 发行的 USDe 代币在其中发挥了关键作用。当时，币安为持有 USDe 的用户提供 12% 的促销收益率。用户随后将 USDe 作为抵押品借入其他稳定币，再用这些稳定币铸造更多 USDe，形成一个致命的杠杆循环，最终根本不可能安全解除。

此时，整个市场早已成为一座一触即发的火药桶，唯一缺少的就是火花。10 月 10 日晚间，火花终于出现：美国总统特朗普宣布对中国进口商品额外加征 100% 的关税。

当时，所有人都知道加密货币市场的杠杆率已经过高，但流动性提供者和做市商对此尤为清楚。他们察觉到危险后，算法立即采取行动，同时撤销各大交易所的挂单，以保护自身资金。订单簿瞬间变得空空如也，流动性顷刻间消失，价格支撑也随之荡然无存。短短 20 分钟内，市场深度缩水 98%，买卖价差扩大至 4%。

随后，抛售开始了。

多头头寸遭到彻底摧毁，引发连锁清算，数十亿美元的资产在一分钟内化为乌有。价格的剧烈波动又促使算法交易活动激增，许多交易所因此不堪重负，运行速度大幅下降。交易平台的架构瓶颈进一步限制了交易能力，使流动性更加枯竭。与此同时，网络拥堵导致 Gas 费用飙升至惊人水平，即使只是进行一次简单的代币兑换，交易费用也可能高达数百美元。无论是中心化交易所还是去中心化交易所，都几乎陷入停摆。

更糟糕的是，USDe 此时开始脱锚，在币安上的价格一度跌至 0.65 美元。这实际上大幅削减了数千名交易者抵押品的估值，触发第二轮自动清算。当天结束时，累计有价值 190 亿美元的头寸遭到清算，其中约 90% 为多头头寸。

后续影响

值得再次强调的是，暴跌的直接导火索并不重要。事实是，2025 年底的加密货币价格本来就不应该达到当时的水平。当时的加密货币市场处于极不健康的状态。

当杠杆最终彻底瓦解时，整个加密货币生态系统在短短数小时内，便通过剧烈的市场出清消除了数十亿美元的高风险债务。中心化交易所对此也难辞其咎。在此次暴跌期间，币安发生了多起严重的基础设施故障，最终向受影响的交易者支付了近 3 亿美元的赔偿。

10 月 10 日的暴跌无疑敲响了警钟。中心化交易所和去中心化交易所都被迫大幅升级基础设施，以防止类似事件再次发生。过去普遍存在的碎片化架构已经被逐步淘汰，取而代之的是更加无缝衔接的流动性池。预言机基础设施也变得更加稳健，不再依赖单一价格数据源，而是转向采用多个数据源的去中心化预言机网络。依赖较低质量抵押品的合成美元协议，也不再能够像过去那样轻率地推出。机构做市商如今承诺提供更大规模的订单簿流动性，有助于重建市场对交易所履行客户交易义务能力的信任。

必经的成长阶段

从许多方面来看，10 月 10 日的崩盘都是加密货币行业迈向成熟的必经阶段，推动这一资产类别走向更加成熟的发展阶段。除了上述基础设施改进之外，走势图中也隐藏着另一条重要线索。

正如文章开头所述，最近一次熊市持续时间较短，跌幅也相对有限。过去，加密货币熊市的跌幅通常高达 90%，而市场往往需要数年时间才能恢复，这让许多人怀疑这个行业是否还能重新崛起。

但这一次，这些悲观论调几乎没有引起太多关注。过度杠杆被毫不留情地清除，市场中的漏洞得到有条不紊的修复，资金也以相对平静的方式重新流入市场。

机构投资者的参与在一定程度上形成了稳定价格的缓冲机制，但目前影响市场情绪的更大因素之一，是传统金融与去中心化金融之间持续推进的融合。

加密货币不再只是一个不成熟的资金投机游乐场，而是越来越被视为一种基础设施，能够为资本市场带来更高的流动性和互操作性。

如今，金融会议几乎每隔几分钟就会有人大谈将现实世界资产（RWA）引入链上。加密货币行业专家现在经常受邀在美联储发表演讲，同时也在美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）的顾问委员会中占据席位。

10 月 10 日的加密货币崩盘，与互联网泡沫破裂后的市场调整有许多相似之处。21 世纪初的股市调整有效地筛除了优劣项目，淘汰了缺乏合理商业逻辑的构想，却让亚马逊等企业得以在随后几十年里持续发展壮大。这类转型过程很少能够毫无痛苦地完成。而加密货币行业刚刚经历了同样严峻的考验。