近几周有关黄金实物交割的报告引发关注。据消息人士透露，由于运输量庞大，伦敦和纽约的黄金交付出现了严重延误。通常交付周期仅需几天，但如今已延长至一个多月。背后的原因到底是什么？ 伦敦长久以来一直是世界主要的贵金属交易中心。伦敦金银市场协会（LBMA）占全球实物黄金交易量约三分之二。截至2025年1月，LBMA的金库存储了 8,500 吨黄金和 23,500 吨白银，其中绝大部分属于国际银行、黄金交易商和精炼厂。 商品交易所（COMEX）在大西洋另一边的纽约。 COMEX本质上是芝加哥商品交易所（CME）的贵金属分支机构，专门从事期货合约交易，尽管这些合约可以进行实物交割，但实际交割的情形十分罕见。 那么显而易见的问题是：为什么要将大量黄金从伦敦运往纽约？ 其中一个主要原因当然是美国对新进口商品征收新关税。存储在伦敦的大量黄金属于美国公司，如果特朗普政府推进更广泛的进口关税，黄金似乎也无可避免会受到影响。提前将黄金运往美国可以规避浅在的关税成本。 此推测不仅获得了金融分析师的认可，甚至LBMA 也持类似观点，值得深入讨论的是，为什么摩根大通要进口40亿美元的黄金？ 关税最终是否会影响黄金实际上并不重要。如果市场认为存在这种可能性，价格上就会反应出来。此外，参与其中的大型机构，如国际银行，有义务覆盖所有可能的风险。 通常，期货合约的商品价格会高于实际现货价值，这种情况被称为期货溢价（Contango）。就黄金而言，COMEX的价格高于实际黄金报价。这导致了一个小但可行的套利机会，为那些能够利用这种机会的人带来巨额收入。 这一切看似顺利，但这其实是一个微妙的平衡——例如，突然征收关税，市场局势可能会失控。黄金衍生商品和实物黄金价格都会飙升，这对摩根大通等机构来说将是一场灾难，如果它们被迫以更高的价格覆盖期货合约，将遭受巨额损失。通过在合约到期前进口大量黄金可以规避这一风险，并通过在必要时进行实物交割来维持套利优势。持有黄金本质上是一种保险政策。国际银行将配备专门团队，以随时掌握此类情况。 所以这就是答案。满载黄金的飞机正在飞越大西洋，只因一些本该停留在数据库中的短暂合约。 这种操作的后勤挑战也不容小觑。容易被忽视的一个关键点是，伦敦储存的金条不符合纽约COMEX的交割标准。伦敦市场偏好12.5公斤的大金条，而纽约则要求100盎司的小金砖。因此，伦敦的黄金首先必须运往瑞士的精炼厂，重新铸造成COMEX要求的尺寸。 一旦金条准备就绪，它们会被装载到装甲运输车中运送，而司机通常并不知晓车内的具体货物。抵达机场后，这些贵重货物被装入商业航班的货舱，而坐在客舱内的乘客对此一无所知，随后黄金被运往大西洋彼岸。由于保险限制，每次可运输的黄金数量有限，毕竟，整架飞机装满黄金的保费将是天文数字。 这无疑是一项庞大的工程，但伦敦及纽约市场间的套利空间仍然足以覆盖成本。事实上，用飞机运送黄金并不罕见，只要套利收益超过运输成本，这就是一笔可行的交易。然而，目前跨越大西洋的黄金运输量前所未有，这也导致了伦敦金库交割延误。这种情况甚至已经蔓延到白银市场。由于白银期货溢价过高，现在连白银也开始改由空运——而正常情况下，它通常只会通过海运。特殊时期，必然会有特殊手段。
上周五，美国疲软的经济数据引发市场抛售，美股主要指数大幅下跌。道琼工业指数 ( DJI ) 与标普 500 ( SPX ) 指数皆下跌约 1.7%，而科技股为主的纳斯达克指数 ( NDX ) 则重挫 2.2%。今早的期货市场表现较为乐观，三大指数期货目前皆上扬约 0.4%。美元则相对未受影响，美元指数 ( DXY ) 当日小幅上扬。黄金市场同样变动不大，上周五仅小幅回落数美元。另一方面，原油价格在上周末暴跌超过 3%，主要因中东地区的紧张局势逐步缓解。 最新的标普全球采购经理人指数（PMI）引发了对美国商业活动停滞的担忧。尽管制造业仍处于扩张区间并优于预期，但美国服务业意外跌破 50，大幅降至 49.7，创下两年来新低，显示该行业进入萎缩状态。 短期内，市场可能会将基本面因素暂时搁置。德国大选刚刚落幕，与往常一样，选举结果未能产生明确的胜者，主要政党将需展开联合政府谈判。欧元/美元上扬 0.5%，目前徘徊在 $1.05 附近。 本周初的经济数据较为清淡，政治事件可能成为推动市场走势的主要因素。数据真空期将持续至周五公布PCE物价指数。其中，除去食品与能源价格的核心指数，一直是美联储衡量美国通膨状况的主要指标。周四的美国GDP数据可能会带来意外，但在此之前，市场恐将主要关注新闻动态。
昨日黄金再创历史新高，触及USD $2,955/盎司，随后小幅回落。避险资金重新涌入，原因是市场对贸易关税的担忧以及全球贸易战升级的风险。 然而，这种担忧目前仍停留在威胁层面，令许多押注美元上扬的投资者感到沮丧。随着川普进入连任后的第二个月，市场原本预期相关关税政策应该已经尘埃落定，但延迟与不确定性让许多交易员对做多美元的耐心逐渐耗尽。昨日，美元指数 (DXY) 下跌 0.77%，跌至 106 低点区间，创下年度新低。 日圆成为主要受益者，美元/日圆周四跌破 150。市场传闻日本央行 (BoJ) 可能在今年夏季升息，而近期日本经济数据确实支持这种可能性。本周一，日本 GDP 大幅超出市场预期，而今日公布的数据显示日本通膨回升，进一步强化了加息的理由。 值得注意的是，日本的情况与大多数国家截然不同。过去几十年，日本央行维持近零利率以刺激经济，但成效参差不齐。目前日本利率已达 2008 年以来最高水平，与其他主要经济体普遍考虑降息的趋势不同，日本反而有进一步加息的空间。 FOMC 会议纪要未能改变市场情绪，美联储官员再度强调在看到通膨明显回落之前，不会承诺降息。数据发布后，FedWatch 预测美联储下次会议按兵不动的概率仍高达 95% 以上，市场反应冷淡，波澜不惊。 本周尚未结束。欧洲市场开盘后，将迎来英国零售销售数据以及欧洲各国制造业和服务业数据，稍晚还有加拿大零售销售数据与美国 PMI 数据。在周末来临前，市场还有最后冲刺。
美股在周一因总统日假期休市，昨日缺乏明确的市场驱动因素。尽管如此，标准普尔500指数 ( SPX ) 仍在交易最后几分钟创下6,129点的历史新高。道琼斯指数 ( DJI ) 和纳斯达克指数 ( NDX ) 在盘中多数时间处于下跌状态，最终小幅收高。值得注意的是，近期创下历史新高的不仅是美股指数。英国富时 100 指数 ( FTSE ) 上周四刷新纪录，德国 DAX 指数 ( DAX ) 也在昨日达到历史新高。而在香港，恒生指数 ( HSI ) 周二上涨 1.6%，距离突破自身历史高点仅差 100 点。这波涨势主要受到中国科技股回暖推动，腾讯与阿里巴巴表现尤为强劲。 黄金市场也不甘示弱，昨日上扬近37美元，收于USD $2,935美元/盎司。今早，贵金属曾短暂尝试进一步走高，但随后有所回落。相比之下，加密货币市场依然低迷，比特币本周持续徘徊在95,000 美元附近。 在缺乏其他重大事件的情况下，交易者正耐心等待FOMC会议纪要，该纪要将于今日晚些时候公布。虽然市场普遍认为 3 月 19 日 的会议上不会降息，但投资者仍希望透过纪要了解美联储的政策方向与经济评估。
上周末，大规模获利回吐重创金价。周五黄金虽创下新高，但最终下跌1.5%回落至USD $2882美元/盎司。白银的价格走势更令人困惑，最初攀升至USD $33.39美元/盎司的数月高点，随后暴跌至32.11美元。值得一提的是，伦敦金库明显出现黄金短缺的事态。关税威胁促使实物黄金从英国流向纽约，交易量已达到触发交货延迟的程度。据一些报道称，交货延迟最长达到八周，而正常情况下仅需几天。 美国零售销售录得自去年2月以来最大跌幅后，美元上周五继续下跌。整体数据远低于预期，降幅为0.9%，而预测仅为下跌0.1%。新年度的急剧下滑并不罕见，节日季结束后，一月份的消费习惯通常更为谨慎。美国股指反应不一，但美元反应较为明显。美元指数进一步下跌，收于106.8 - 创年内新低。 今日经济日历平静。今早公布的日本GDP增长大幅超出预期，但日经指数几乎毫无反应。欧洲时段后续完全没有重要数据，而美国市场因总统日休市。 澳大利亚储备银行预计将在周二下调澳元利率，从目前的4.35%降至4.1%。周三英国通胀数据可能为货币交易员带来一些波动，当前预测年度物价涨幅为2.8%。周四凌晨，最新的FOMC会议纪要将阐明美联储最近一次维持利率不变的决策过程。最后，周五的主要消息将来自最新一轮制造业PMI数据。
情人节快乐！美国通膨数据在过去几天内大幅影响市场情绪。周三公布的CPI数据高于预期，无论是整体通膨还是核心通膨，引发市场一定程度的恐慌，导致道琼斯指数 ( DJI ) 与标普500指数 ( SPX ) 小幅下跌。该数据发布后，外汇市场震荡剧烈，但最终美元收平。在市场尚未完全消化高通膨的影响时，隔日公布的PPI数据则缓和了部分压力。尽管该数据仍高于预期，但显示出通膨增速较12月有所放缓。 这虽是一个微小的信号，但市场却欣然接受，认为美联储有理由在不久的将来降息。不论这是否过于乐观，美元应声大跌，美元指数（DXY）单日跌幅达0.84%。黄金则趁势上涨，同幅度攀升至USD $2,928美元/盎司。美股也表现乐观，三大指数均录得涨幅，标普500指数 ( SPX ) 逼近历史新高。 距离3月19日的美联储会议仍有一个多月的时间，期间将有大量经济数据出炉，影响其政策决策。加密货币市场正期待着低利率时代的到来，但目前仍受限于市场情绪。比特币尚未能稳定突破10万美元，而许多主要加密货币自年初以来的表现更为疲软。 本周的大戏或许已接近尾声，但美国零售销售数据将于今日稍晚发布，可能会为市场在周末前再添一丝波动。
